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皖能电力(000543)：增量机组以质取胜 疆电入皖收获时刻
本报告导读：
公司专注大型优质火电项目投资，皖能皖收新投产新疆机组盈利有望超预期，电力电入拉动公司业绩持续增长。增量质
投资要点：
首次覆盖，机组给予“增持”评级，胜疆目标价 10.60 元。皖能皖收考虑到装机投产进度等因素，电力电入我们预计公司2024~2026 年EPS 分别为0.79/1.06/1.09元。增量质综合PE、机组PB 和DDM 三种估值方法，胜疆给予公司目标价10.60 元，皖能皖收首次覆盖，电力电入给予“增持”评级。增量质
新投产新疆机组盈利有望超预期，机组拉动公司业绩持续增长。胜疆市场认为公司新投产新疆机组对公司2025 年业绩新增贡献有限;我们认为公司新投产机组盈利能力将超预期，有望拉动公司2025 年业绩高速增长。
与众不同的信息与逻辑：1)公司专注大型优质火电项目投资，新项目盈利能力优于存量资产：公司盈利修复力度优于火电行业平均水平，我们认为主要受益于公司优异的项目投资能力，近年新投产项目均为收益水平较高的大型火电项目(近年新投产及在建煤电机组均为单机容量超60 万千瓦的大型煤电机组)。以参控股公司盈利视角观察，2023 年新投产的新疆准东能源(江布电厂)及阜阳华润等煤电子公司1H24 净利率均处于较高水平。2)新疆江布电厂盈利优异：受益于华东地区旺盛的电力需求(利用小时数维持高位、电价下行压力较小)及新疆丰富的煤炭资源优势(新疆坑口煤价相对其他产区具备显著价格优势)，江布电厂盈利能力优异。1H24 新疆准东能源净利润2.6 亿元，净利率31.3%，较同期公司净利率+20.4 ppts。
3)新疆英格玛电厂投产在即，有望贡献高额利润增量：2024 年11月新疆皖能英格玛电厂1 号机正式投产发电，英格玛电厂与江布电厂同为吉泉线特高压配套火电机组，预计将执行相同的电价机制(江布电厂主要电量送华东区域，相对新疆省内消纳机组具备电价优势)。英格玛电厂为煤电一体化坑口电厂具备煤炭运输成本优势，我们预计其投产后盈利能力有望优于江布电厂，中性情景假设下英格玛电厂投产后稳态利润总额约6.1 亿元。
催化剂：公司在建项目并网发电，投产项目财务表现较佳。
风险提示：用电需求不及预期，长协电价签约情况不及预期，煤炭价格超预期，资产及信用减值超预期等。
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